2024年水星家纺分析：家纺行业龙头大单品战略持续推进

　　年率先布局线上渠道，粉丝规模居于行业首位，2023年线%，线下以加盟渠道为主，近年来随着新零售模式加速推

　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS预测为

　　1.32/1.54/1.79元，考虑到公司作为家纺龙头的地位稳固，结合PE及DCF

　　领跑行业，推动收入规模快速扩大。2013-2021年营收CAGR为11.5%，其

　　增速优于收入端。2022年受疫情期间短期波动，2023年随消费复苏经营显

　　进。公司早在2008年率先布局线上渠道，粉丝规模居于行业首位，2023年

　　速为-5%/+10%/+10%；考虑到受目前市场环境影响，公司直营渠道以提

　　3)加盟：近年来公司深耕三四线城市的同时，持续加强一二线年加盟店开店增速为高单位数，假设2024-2026年加盟

　　盈利预测：根据以上假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为42.28、

　　可比公司2025年平均PE为13倍。给予公司2025年行业平均的13倍PE，

　　我们假设公司未来发展分为三个阶段：1）2024-2026年：根据我们的盈利预

　　2）2027-2033年：假设公司收入增速为5%；3）2034年及之后：永续增长

　　无风险利率取十年期国债收益率2.40%，风险溢价假设为6.50%，β系数为

　　1.5，假设债务结构维持当前水平，债务成本为3.00%，永续增长率假设为

　　估值结果：FCFE结果显示，公司股权价值48.7亿元，公司每股合理估值为

　　表4：DCF每股合理估值结果对永续增长率（TV）和加权平均资本成本（WACC）的敏感性分析

　　“水星STARZHOME”“水星1987”“水星kids”等多个细分系列的产品

　　江南被服厂”，2000年在上海成立“水星被服”，随后快速发展，于2002

　　“中国南北极考察队选用产品”，持续巩固其在家纺行业的领先地位。2021-

　　2023年水星家纺连续三年被芯销量全国第一，并于2023年公司荣登《中国

　　除疫情期间经营短期波动外，近十年基本真人官网 九游会AG保持稳健增长趋势。得益于线年公司营收规模快速扩大，从15.9亿元增至30.3

　　升，归母净利CAGR达到18.6%，增速优于收入端。2022年受疫情影响，

　　2024年受宏观因素影响终端消费走弱，Q1-3公司收入低单位数下滑，但公

　　图6：2013年至今公司毛利率稳步提升，盈利较优图7：近年来销售费用率提升较为明显

　　本科学历，历任上海水星被服有限公司营销部经理，上海水星家用纺织品有限公司运营总监，上海水

　　李裕陆董事长50星家用纺织品有限公司董事兼总经理，浙江水星家纺有限公司总经理。现任上海水星家用纺织品股份

　　研究生学历。历任水星电商副总经理、总经理，上海水星商务信息咨询有限公司执行董事兼总经理。

　　李来斌副董事长，董事38现任上海水星家用纺织品股份有限公司副董事长兼常务副总裁，水星控真人官网 九游会AG股董事长，百丽丝执行董事，

　　中级工程师，研究生学历，历任温州水星被服有限公司副总经理，上海水星被服有限公司副总经理，

　　李裕高董事56水星有限副总经理，水星有限董事兼副总经理，江苏叠商置业有限公司副董事长。现任上海水星家用

　　研究生学历，历任温州平阳仪器厂主任，温州苍南仪器厂副厂长，苍南幕墙玻璃厂厂长，浙江水星被

　　李道想董事67服有限公司总经理等。现任上海水星家用纺织品股份有限公司董事，水星控股副董事长，水星工具董

　　研究生学历，历任上海水星家用纺织品股份有限公司外贸部副经理，水星家纺电子商务部经理，水星

　　李丽君董事42电商经理。现任上海水星家用纺织品股份有限公司董事，水星电商副总经理，上海星泰柒电子商务有

　　本科学历，历任新秦商务咨询（上海）有限公司研究部经理，上海横智市场营销策划有限公司运营总

　　王彦会董事43监，国际商业机器（中国）投资有限公司（IBM）电子商务咨询顾问，水星电商运营总监。现任上海

　　博士研究生，中国服装协会专家委员，曾任国泰基金研究副总监、光大证券研究所副所长、东吴证券

　　董事总经理暨研究所执行副所长等。在新财富、水晶球、金牛奖、福布斯中国最佳分析师50强等资本

　　市场各类评选中多次获奖，包括在新财富最佳分析师评选中10次荣获“纺织服装行业”最佳分析师、

　　历任江苏省洪泽县水泥厂总账会计，江苏科达电梯集团有限公司财务经理，苏州太湖电动工具集团有

　　孙子刚财务总监55限公AG九游会司财务总监，苏州太湖企业有限公司财务总监兼董事，苏州柳新实业有限公司总裁助理，迪欧餐

　　历任协鑫集成科技股份有限公司证券事务主管、投资者关系部经理，上海康达化工新材料股份有限公

　　田怡董事会秘书36司证券事务代表，上海柘中集团股份有限公司证券投资部经理、证券事务代表、副总经理、董事会秘

　　分别发布两次员工持股计划，以13.92元/股的价格向共计110名激励对象

　　授予股票。2024年，公司发布限制性股票激励计划，以8.16元/股的价格向

　　70名激励对象授予467万股股票（约占股本总额的1.78%)，以2023

　　第一期员工持股计划2019年46（其中监事1人，高级管理人员1人）13.922664出售完毕暨终止

　　缓，进入平稳发展期。根据Euromonitor，2010-2021年我国家纺市场规模由

　　2025-2028年家纺行业将维持低单位数的复合增速，市场规模将稳步增长。

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